到北，百交所戟諾醫再折業板藥I從創

　　每經記者 鄢銀嬋 每經編輯 董興生

　　一款仿製藥從立項研發到獲批上市，通常需要3至5年。业板医药成立20餘年的到北新三板掛牌公司山東百諾醫藥股份有限公司（以下簡稱百諾醫藥），憑借“自主立項、百诺研發、再折戟轉化”的从创商業模式，在醫藥CRO（合同研究組織）行業占據一席之地。业板医药

　　但它的到北上市之路，卻又一次被按下終止鍵。百诺

　　前不久，再折戟百諾醫藥公告稱，从创公司召開董事會會議，业板医药審議通過擬終止向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市申請、到北撤回申請材料的百诺議案。公司稱，再折戟這是結合現階段經營發展實際情況、外部資本市場環境變化以及中長期整體戰略布局的自主戰略決策，不存在重大經營風險、重大違法違規行為、財務報表重大錯報等發行上市實質障礙，“業績階段性波動屬於行業及市場環境變化下的正常經營結果”。北交所則於9月30日正式出具終止審核的官方文件，從監管層麵終結本次IPO（首次公開募股）進程。

　　10月8日，百諾醫藥回複《每日經濟新聞》記者采訪時也表示，本次終止上市申請，屬於公司基於自身實際和發展戰略審慎作出的決策。

　　記者梳理發現，從招股書、審核問詢回複及2026年半年報看，百諾醫藥在北交所審核期間，業績增長真實合理性、顯著偏高的毛利率口徑、研發費用歸集邏輯、在手訂單變動等，始終是監管追問的焦點。

　　　　業績“變臉”

　　百諾醫藥成立於2000年，注冊地為山東濟南，實際控製人孟凡清、焦梅夫妻二人合計控製83.82%的表決權。公司主營醫藥研發CRO業務，以“研發成果轉化”模式為主。

　　2025年9月，百諾醫藥向北交所遞交上市申請時，其業績處於上行通道，2022年至2024年，公司營業收入分別為3.66億元、4.83億元、5.78億元，歸母淨利潤從0.73億元增至1.59億元。2025年第一季度，公司實現營收1.32億元，歸母淨利潤為3631.01萬元。招股書在風險提示中稱“公司營業收入快速增長”。

　　轉折出現在2025年。百諾醫藥2025年年報顯示，2025年公司實現營業收入5.20億元，同比下降10.05%；歸母淨利潤為1.13億元，同比下降28.92%；扣非歸母淨利潤為1.08億元，同比下降29.43%。公司將原因歸結於受集采政策影響，研發成果轉化業務及受托研發服務收入下滑。

　　其中，2025年核心板塊研發成果轉化收入為3.69億元，同比下滑5.47%；受托研發服務收入5844.64萬元，較上年下滑超過37%。

　　進入2026年，下滑趨勢並未止住。公司在問詢回複中補充披露的業績預告顯示，2026年一季度歸母淨利潤預計同比下滑5%至25%。半年報實際數據更為慘淡：今年上半年實現營業收入2.13億元，同比下滑25.81%；實現歸母淨利潤1553.04萬元，同比驟降83.12%；實現扣非歸母淨利潤1437.53萬元，同比下滑83.65%。

　　對於今年上半年業績下滑，百諾醫藥回複記者稱，主要受醫藥行業增速放緩、藥品集中帶量采購及藥品上市許可持有人（MAH）製度相關政策變化等多重因素影響，行業整體承壓，公司經營業績出現階段性波動。

　　記者注意到，百諾醫藥在8月28日披露的半年報中仍表示，隨著第十一、十二批集采逐步體現價值回歸導向，“公司營業收入下滑幅度有望持續收窄”。13天後，公司董事會便審議通過了終止上市申請的議案。

　　要求量化業績波動風險

　　2025年10月22日，北交所向百諾醫藥發出首輪審核問詢函，共11個問題，財務板塊首個問題即問及業績增長真實合理性及可持續性。

　　問詢函指出，同賽道可比公司百誠醫藥、陽光諾和2024年和2025年上半年業績同樣走弱，CRO行業項目報價普遍下行，截至2025年6月末公司在手訂單餘額有所下降。監管明確要求公司在招股說明書中進一步量化揭示業績波動風險，要求保薦機構提供收入核查的全部工作底稿。

　　收入確認時點亦被重點審視。2022年至2024年，公司四季度收入占比分別為16.73%、27.85%、32.31%，占比逐年抬升。監管就此要求公司說明2022年至2024年四季度收入確認占比逐期提高的原因，四季度確認收入的具體項目情況，是否提前確認收入。

　　公司遠高於同行的毛利率水平，是本輪審核中爭議最大的財務指標。2022年至2025年一季度，公司綜合毛利率分別為73.35%、77.60%、75.57%和74.06%，可比公司均值僅為57.54%、58.77%、47.15%和43.12%，差距從約16個百分點拉大至約31個百分點。

　　毛利率偏高的關鍵，在於公司研發成果轉化業務的會計成本歸集規則：公司自主立項項目，簽訂銷售合同之前發生的研發投入計入利潤表“研發費用”，不計入存貨、合同履約成本或營業成本；隻有簽訂合同之後發生的後續投入，才計入營業成本/合同履約成本。對於申報受理後一次性交付成果的項目，前期絕大部分研發投入已經做了費用化處理，確認收入時與之匹配的營業成本很低，直接推高報表層麵毛利率。

　　北交所要求公司說明研發成果轉化業務將項目投入計入研發費用而非營業成本的合理性，並進一步模擬測算將報告期內轉化項目前期研發費用計入營業成本，對各期經營業績、毛利率、研發費用率等關鍵指標的影響。

　　公司提交的模擬測算結果顯示，2025年度，模擬口徑毛利率為60.23%，較報表口徑下降12.20個百分點；研發費用率從36.11%降至13.01%。2023年、2024年模擬後毛利率分別為65.38%、64.85%，同樣較報表口徑下降；研發費用率則從33.56%、37.00%分別降至15.02%、13.17%，按模擬口徑，2022年至2025年公司研發費用率約在13%至19%區間。

　　另外一個與行業背離的指標是受托研發業務。問詢回複披露，2023年至2025年，可比公司受托研發業務平均毛利率從58.73%逐年下滑至48.87%。同期，百諾醫藥受托研發業務毛利率從2023年的64.21%逆勢升至2024年的70.66%，2025年回落至65.82%，但仍高出同行均值。公司解釋稱，2024年毛利率上升主要係當年執行的BE（生物等效性試驗）項目收入占比較高且毛利率較高所致。

　　客戶結構的劇烈波動同樣引人注目。2022年至2025年一季度，公司前五大客戶收入占比分別為49.46%、30.03%、21.33%和52.97%，大起大落之下，監管要求說明部分主要客戶發生變動的原因。此外，應收賬款則從2023年末的3848.80萬元一路攀升至2025年末的1.60億元；2026年上半年應收賬款周轉率僅1.22，較上年同期的2.82明顯走低。

　　已是第二次衝刺失利

　　這已是百諾醫藥第二次衝刺資本市場受挫。據公開信息，公司2016年便掛牌新三板，2022年12月摘牌後籌備創業板上市。2023年6月，公司創業板IPO申請獲受理，曆經兩輪問詢後，2024年9月因保薦人撤回申請而終止。

　　創業板上市折戟後，公司調整資本路徑。2025年6月重新掛牌新三板創新層，將上市目標轉向北交所；2025年9月18日北交所正式受理其公開發行申請。

　　一年審核期內，公司兩次因財務報告到期申請中止審核：2025年12月30日首次中止，2026年3月30日恢複；2026年6月29日再度中止。兩次中止事由均為財報有效期屆滿。

　　事實上，百諾醫藥IPO折戟並非孤例。Wind（萬得）統計數據顯示，截至10月9日，2026年A股累計終止IPO企業共67家，其中北交所企業43家；延安醫藥、天康製藥等多家醫藥企業也陸續撤回北交所上市申請。在醫藥板塊IPO審核趨嚴、行業整體業績承壓大背景之下，以“研發成果轉化”模式構建出來的高毛利、高增長敘事，正接受監管層更為嚴格的檢驗。

　　對於終止上市的具體原因及後續資本規劃，百諾醫藥回複稱，公司將繼續立足醫藥研發與生產主業，鞏固和提升核心競爭力，穩步推進各項業務發展。同時，公司將根據經營發展需要、市場環境及監管政策變化，審慎研究後續資本市場發展規劃。如有相關安排，公司將嚴格按照規定及時履行信息披露義務。

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