漠荒心AI高估值所投北交避開資要 也要小風險

　　證券時報記者 餘世鵬

　　從2021年至今，荒漠成立滿五周年的北交北交所市值已超過8000億元。北交所專精特新成色凸顯，所投離不開公募基金等增量資金的资避值风助力。華夏基金股票投資部總監顧鑫峰近日接受證券時報記者采訪時表示，开也在公募基金持續投資的小心险過程中，北交所的高估政策預期正從“改革敘事”逐步進入落地兌現階段。

　　顧鑫峰認為，荒漠北交所的北交高彈性行情通常發生在“低估值或深度調整、政策或產業主題催化、所投成交額和換手率顯著放大”三項條件同時出現時。资避值风基金投資要重點研究行業景氣度和邊際變化，开也既要回避投資“荒漠”，小心险也要規避AI熱潮中的高估估值風險。

　　增量資金與製度完善同頻

　　10月以來，荒漠華夏基金、嘉實基金、南方基金等公募旗下的北交所三個月持有基金陸續開始發售，這是北交所2021年9月成立以來推出的第三類公募基金產品，前兩類分別是北交所兩年定開基金和北證50指數基金，合計規模超百億元。

　　在顧鑫峰看來，北交所迎來增量資金，是政策預期從“改革敘事”走向逐步落地階段的重要體現。今年4月，10家基金公司已將北證50指數基金的單隻份額上限由5億份提升至15億份。截至目前，北證50指數基金數量超過90隻，總規模超過130億元，份額超過240億份。隨著北交所三個月持有基金的發行以及未來有望推出的北證50ETF等產品落地，北交所將進一步豐富基金投資工具，改善流動性、吸引機構與長期資金，推動市場由個人投資者主導向機構化配置演進。

　　另外，融資端和交易端的配套製度也在持續完善。顧鑫峰表示，今年2月北交所推出再融資優化舉措，提高優質企業審核效率、增強對未盈利科創企業的包容性，並簡化申報流程。截至目前，北交所年內已受理融資項目7家以上。此外，修訂後的交易規則已於今年7月初實施，內容涵蓋盤後固定價格交易、優化大宗交易價格機製、風險警示股票單日買入上限及異常波動監管等安排，有助於提升交易效率和定價合理性。

　　“在製度優化和增量資金入市的共同推動下，北交所交投持續活躍。”顧鑫峰表示，從新三板演進至今，北交所投資門檻從早期的500萬元下降至目前的50萬元，與科創板持平。同時，北交所成交額從早期日均不足10億元，提升至2023—2025年高點的單日200億元—300億元。此外，2026年以來北交所的回購金額較2025年全年增長近七倍，單家公司平均回購金額較2025年增長逾250%。

　　三個層次篩選優質個股

　　顧鑫峰本碩就讀於北京大學智能科學與技術係（現北大智能學院），是公募基金行業少有的人工智能專業背景出身的基金經理。這段學科背景雖未直接轉化為編程能力，卻讓他在投資中形成了獨特的技術理解力——他能夠區分技術創新的長期性與短期炒作，規避AI熱潮中的估值風險。

　　2012年畢業後，顧鑫峰就進入華夏基金，從2015年開始跟蹤新三板，完整經曆了新三板、創新層、精選層、北交所改革的全過程，也是北交所首批基金經理。2023年，顧鑫峰管理的華夏北交所創新中小企業精選兩年定開基金以58.56%的淨值漲幅，成為當年全市場主動權益公募基金的業績冠軍。這些經曆，讓他形成了一套一以貫之的投資框架：在政策支持、鼓勵的方向上，選取景氣程度高或者邊際變化向上的行業；優選其中商業模式好、競爭格局穩定的公司，以合理偏低的價格買入並持有。

　　分解來看，顧鑫峰的投資框架呈現出三個層次：首先是宏觀層麵，重點研究政策。顧鑫峰認為，在中國做投資，政策變量至關重要。比如2020年底平台反壟斷政策出台，恒生科技指數從11000多點最低跌到2700點，最大回撤超過75%；2022年底政策表態平台經濟整治告一段落，指數從底部反彈接近一倍。北交所投資也一樣，盡量布局政策鼓勵的方向，規避政策限製的賽道。

　　其次是中觀層麵，顧鑫峰認為要重點研究行業景氣度和邊際變化，關注投資風口，回避投資“荒漠”。每年排名靠前的行業，都是最景氣的行業或者景氣度邊際變化最大的行業。

　　最後是微觀層麵，重點研究企業的商業模式（例如茅台模式等）和所處行業的競爭格局（例如鋰電、光伏等行業的格局研究等）。

　　“當前估值處於有利低位”

　　展望四季度和2027年北交所市場的投資機會，顧鑫峰認為北交所當前估值處於有利低位，0—30倍PE公司較上一輪高點增加51家，45倍以上PE公司減少56家。當前，北證50 PE—TTM較2025年高點回落約30%—40%，處於近一年曆史極低分位。“市場定價已由高估值交易轉向更強調估值與盈利匹配度，估值處於有利低位。”

　　顧鑫峰特別提到，從過往情況看，北交所的高彈性行情並非無差別上漲，而通常發生在“低估值或深度調整、政策或產業主題催化、成交額和換手率顯著放大”三項條件同時出現時。北交所小市值、專精特新的公司特征，疊加30%漲跌幅機製，會將流動性改善放大為更高的價格彈性。

　　在北交所三個月持有基金的具體投資上，顧鑫峰表示，將以聚焦北交所符合專精特新特點的細分行業龍頭公司為主，以投資A股其他板塊、港股通中的成長類公司為輔。在經過長期下行調整、疊加政策刺激的背景下，半導體設備與材料、AI服務器配套材料設備、新能源鋰電產業鏈以及其他精密高端製造等領域中，估值合理、現金流充足的企業具備反轉動能。

　　在AI服務器配套設備材料方麵，顧鑫峰提及兩個因素。一是需求爆發：服務器滑軌已進入AI服務器供應鏈，受益於大模型訓練、推理集群擴容及服務器規格升級，相關需求有望進入加速放量階段。二是成長空間：服務器滑軌在全球範圍內競爭格局較優，頭部企業淨利率超過30%、市值超過1500億元；北交所相關企業位居行業前三，具備份額提升與估值重估空間。

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